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华泰证券论去杠杆的逻辑与方式较好

2020-11-20 来源:

华泰证券:论去杠杆的逻辑与方式 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

在供给侧改革的推动下,去杠杆成为重要的主题,正如我们前篇报告对杠杠水平的测算及需要去杠杆领域的分析,非金融企业部门杠杆率过高实际上是中国当下最突出的问题。因此,如何实现企业部门的去杠杆?其基本逻辑是什么?具体方式有哪些?对资本市场又会产生什么样的影响?本文尝试对此进行回答。

企业部门去杠杆的基本逻辑:通过企业部门债权转股权和恢复权益融资降杠杆,同时通过政府部门和居民部门部分平移杠杆,通过结构性调整,从长远解决问题,最终降低全社会的杠杆。

去杠杆具体措施:债转股、恢复股票市场融资功能、杠杆平移之政府加杠杆、居民加杠杆。1、债转股。债转股作为去杠杆的一种具体操作手段,着眼于将过高债务转化为权益资本,是典型的本部门去杠杆。债转股一方面直接改善了企业部门的资产负债表结构,降低了债务率,另一方面,也可能为企业改革创造契机,长远来看这能提升企业的经营效益,对于优化企业资本结构也有帮助。2、恢复股票市场融资功能。推迟注册制、战略新兴板减少供给,国家队暂时不退出、社保基金条例下一步通过引导资金入市、恢复产内融资融券杠杆(开正路堵邪路),未来可能还有扩大QFII、RQFII额度等等措施,通过需求端稳住市场。另一方面,完善多层次资本市场建设,拓宽股权融资渠道。3、杠杆平移之政府加杠杆。一方面政府通过加大基础设施建设投资来托底经济,但是请注意这与原来的粗放型基建投资拉动有本质区别,这里更多的关注经济的健康化问题。另一方面,政府部门进一步扩大减税降费的力度,降低企业负担,帮助实体经济部门更有效率地去杠杆。4、杠杆平移之居民加杠杆。中国居民的储蓄率过高,总储蓄占GDP比重接近50%。这里可以通过居民加大住房按揭,尤其是“在开放机制中聚拢信息、流量的基础上、进行管控进而变现是这类企业需要解决的问题消费信贷的方式加杠杆,这样可以改善经济增长的结构性问题。

中国过去15年主要靠加入WTO后,劳动力价格相对优势,分享了全球经济的红利,但是目前全球经非洲电力不发达济依然看不到全面复苏的态势。强劲的政府投资拉动经济也会存在一定的副作用的情况下,可以通过鼓励消费来平衡经济发展。

对资本市场的影响:1、对于政策性债转股来讲,无论是央行再贷款还是财政发特别国债,都是宽松的过程,资金面是利好。对于市场化债转股来讲,银行多了一种股权投资工具,对银行是利好。对于央企而言,债转股降低杠杆率,恢复债权融资功能,信用水平得到提升。2、发展股权市场,恢复股市融资功能,首先是要稳住市场,所以不应为股市大幅下跌做过度担心。3、政府部门加杠杆,一方面宽松的货币政策环境是企业部门去杠杆的必须,另一方面财政政策中减税降费力度的扩大能促进企业效益的提高,对于资本市场能够形成支撑。4、居民部门加杠杆,鼓励住房按揭贷款以及刺激消费金融等也都是信贷宽松的过程,同样利好资本市场。而当去杠杆取得明显成效后,企业恢复债务融资功能,提高企业输血功能,则能再次为资本市场注入活力风险提示:去杠杆进程低于预期。

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